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迎驾贡酒的“百亿围城”

访客 2025-07-09 17:07:44 83271
迎驾贡酒的“百亿围城”摘要: 徽酒二哥“压力山大”。作者 | 张婷编辑 | 趣解商业·酒香频道成功跻身“徽酒老二”的迎驾贡酒,却在资本市场“遇...

迎驾贡酒的“百亿围城”

徽酒二哥“压力山大”。

作者 | 张婷

编辑 | 趣解商业·酒香频道

成功跻身“徽酒老二”的迎驾贡酒,却在资本市场“遇冷”。

进入6月份以来,迎驾贡酒的股价一度跌破40元大关,最低报收37.12元/股,创下3年以来的股价新低;直到6月20日,迎驾贡酒股价才终于迎来久违的大涨。

截至7月8日,迎驾贡酒报收39.58元/股,已连续多日在40元线下徘徊;当前迎驾贡酒的股价今年内累计跌幅已近23%。这样的股价表现可以说是其上市以来的第二差,仅次于2016年年度下跌34.26%的市场表现。

此前在业绩说明会上,其一季度业绩下滑、股价暴跌等问题遭遇投资者的“拷问”,但公司的回应却被吐槽“敷衍”。

值得一提的是,曾执着于“百亿目标”的迎驾贡酒,2025年战略转向“行稳致远”,并将净利润增速目标下调至保守的1%。

2025年是迎驾贡酒上市十周年与建厂七十周年的重要节点,但面对业绩承压、股价低迷的现实困境,这家区域型酒企将如何破局?

01.业绩“两连降”

2015年5月,迎驾贡酒登陆上交所主板,成为白酒行业第16家上市公司,与古井贡酒、口子窖和金种子酒并称“徽酒四朵金花”。

近年来,迎驾贡酒走上了高速发展的道路,并超过口子窖跃升为“徽酒二哥”。财报数据显示,2024年迎驾贡酒实现营收73.44亿元,同比增长8.46%;归母净利润25.89亿元,同比增长13.45%,营收和净利润增速在A股规模前十大白酒上市公司中位列前五。

不过,从业绩来看,迎驾贡酒并未达成营收80.64亿元、净利润28.66亿元的年度预算目标。

此外,一季度是白酒行业传统销售旺季,但迎驾贡酒却面临开局不利的情况。今年一季度,其营收同比下滑12.35%至20.47亿元,归母净利润同比减少9.54%至8.29亿元。这已是其2024年Q4与2025年Q1连续两个季度的业绩“双降”,为何一向稳健的迎驾贡酒会有如此大的业绩下滑?

酒水行业研究者、千里智库创始人欧阳千里指出,从行业端分析,酒业进入存量之争,伴随着酒业消费朝着200亿销售额的头部酒企们集中,迎驾贡酒开始面临头部酒企增长带来的压力;从市场端分析,迎驾贡酒的竞品是同属于安徽的古井贡酒、口子窖酒,而伴随着古井贡酒、口子窖酒的增长,迎驾贡酒的下滑则在所难免。

中国酒业独立评论人肖竹青表示:“白酒行业已经形成了消费者自带白酒消费的趋势,原来安徽酒厂所发明的盘中盘,通过包场、通过终端拦截产生销售的方式在白酒行业已经行不通了;当前的消费大环境下,一线名酒降维打击抢占区域酒厂市场消费场景,迎驾贡酒目前的市场运作处于‘被动挨打’的状态。”

迎驾贡酒当前确实面临一系列压力:股价低迷、增长放缓、应收账款激增……这也让迎驾贡酒管理层在2024年年度暨2025年一季度业绩说明会直面投资者的“拷问”——如何稳住股价、稳定信心?

对此,公司管理层回应称,主要是经济增速下降,消费需求疲软,消费力不足;另一方面是公司主动控量稳价,减轻渠道压力。迎驾贡酒总经理秦海则回应称,二级市场股价受多重因素影响,公司将注重提升经营业绩,推进“提质增效重回报”行动,提高分红额度,以良好业绩促进估值提升。

不过,投资者对于迎驾贡酒管理层的解释并不买账,其回应被指“淡定有余而实质解决方案不足”。

02.百亿梦何时圆?

自2017年喊出“百亿迎驾”以来,这一营收目标便在迎驾贡酒的年度大会和市场动员中被反复强调。然而,作为实现百亿目标的两大核心路径——全国化布局与产品高端化发展正面临增长瓶颈。

首先,从全国化布局来看,迎驾贡酒越发依赖安徽市场,且增长乏力。

收入占比层面,2021年-2024年,迎驾贡酒的省内收入增速分别为36.79%、25.65%、31.51%、12.75%;而省内营收占比从2021年的63.5%提升至2024年的72.74%,2024年省外营收占比不足30%

毛利率层面,省外市场毛利率71.04%低于省内的78.97%。华鑫证券在研报中表示,迎驾贡酒省外产品结构相对省内下沉,目前省外销售仍以金银星、百年迎驾等中低端产品为主,其中百年迎驾三星、四星为江苏中低端市场的领军产品。

经销商层面,2024年报告期末迎驾贡酒经销商数量为1377家;或许是省外经销商信心受挫、拓展市场的积极性降低,报告期末省外经销商数量626家,净减少27家。对比徽酒中全国化最为成功的古井贡酒,同期内,其全国经销商数量为5089家,差距显著。

其次,从高端化发展来看,迎驾贡酒增速放缓。

2024年,迎驾贡酒中高档白酒营收为57.13亿元,同比增长13.76%,占总营收约八成,但增速相较2021年-2023年(年均20%以上)明显回落。2025年一季度,中高档白酒营收实现17.2亿元,同比下滑8.57%,首次由涨转跌。

2024年,迎驾中高端酒毛利率为81.07%,低于古井贡酒年份原浆的86.12%;且吨价仅为11.96万元,不足古井贡酒的三分之二。

据迎驾贡酒的战略,定位中高端的“洞藏”系列虽覆盖百元至千元价格带,但主销产品仍集中在100-400元区间,高端产品洞20、洞30的市场接受度有限,且存在产品价格倒挂的风险。

在安徽省内,迎驾贡酒面临古井贡酒等徽酒品牌在主流价格带的压制;在全国市场,其品牌力尚不足以与茅台、五粮液等全国性巨头抗衡,在江苏等目标市场又遭遇洋河、今世缘等区域龙头的强力阻击。产品差异化和品牌溢价不足,导致其难以竞争突围。

在白酒行业,品牌底蕴是支撑全国化和高端化的核心壁垒。迎驾贡酒品牌起源充满“传说”色彩,品牌力是一大短板,使其未能跻身“主流名酒圈”。

肖竹青认为,中高端白酒都是“面子消费”的载体,迎驾贡酒在整个中高端白酒领域处于劣势,在品牌认知、心理价位预期等方面需要补足功课。

此外,其“国人迎宾酒”的品牌定位也难以突出差异化。“相比于贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份及古井贡酒等品牌,迎驾贡酒的品牌力弱了很多”,欧阳千里表示,于未来而言,迎驾贡酒要更加明确给出其消费场景,而非以“国人的迎宾酒”一笔带过,毕竟“贡酒”不敌古井贡酒,“迎宾酒”又与茅台迎宾酒相遇,一旦进入存量之争,则会出现顾此失彼的可能。

欧阳千里进一步表示,迎驾贡酒生态酿造虽好,但传播有限,莫说与郎酒庄园相比差距较大,与舍得酒业相比都拥有一定差距;所以,其“请进来”的工作依旧是重中之重,而非围绕着旧有的圈层“自娱自乐”。

03.腹背受敌

当前,徽酒市场竞争激烈。一方面,本土企业呈现出一超多强、群雄混战的竞争格局,“四朵金花”占据了大部分市场份额。

迎驾贡酒虽居于徽酒第二,但在产品力、品牌力等方面的竞争优势并不明显。另一方面,白酒市场呈强集中、强分化、强挤压的态势,随着“茅五泸洋汾”等一线名酒渠道下沉,“东不入皖”的情况似乎也在被渐渐打破。

有数据显示,2024年安徽白酒市场规模约400亿元,外来名酒整体规模约120亿元,占据25-30%的市场份额。

迎驾贡酒当前的处境,可谓“腹背受敌”,打一场“硬仗”是在所难免。

肖竹青表示,迎驾贡酒的发展遭遇多重压力,一方面是茅五洋泸汾渠道下沉对区域酒企造成巨大的挤压;另一方面,省内竞争内卷非常严重,徽酒就有四家上市公司,而且整个安徽餐饮渠道都是负毛利销售状态,也就是从餐饮渠道的销售收入难以覆盖餐饮渠道的销售费用。

此外,迎驾贡酒还面临着诸多挑战。

一方面是动销缓慢、存货高企。2020-2024年这五年间,迎驾贡酒存货从30亿元出头增至2024年末的50.4亿元,较2023年同比增长12.77%,存货周转天数也从2023年的583.3天上升至619.4天;而其资产共计133.9亿元,迎驾贡酒存货账面价值占总资产的37.67%,占流动资产的51.15%,也就是说公司超过一半的流动资产都被库存所占据。同时,迎驾贡酒还面临产能过剩的风险。

欧阳千里表示,渠道高企的背景下,多数百亿以下的酒企均采用控货控量的方式与渠道达成和解,以免因压货导致核心大单品价格严重倒挂造成品牌受损,从而影响长期发展;所以,迎驾贡酒等酒企会出现存货较高的现象。

另一方面还有财务压力。2024年迎驾贡酒经营活动产生的现金流量净额为19.07亿元,同比下降12.89%,打破了自2020年以来的持续增长趋势。

2024年末,迎驾贡酒的应收账款为约1.95亿元,较2023年同比增长2.6倍;创下了上市以来的历史新高;到了2025年Q1,公司应收账款仍高达1.23亿元,较上一年同期增长约1.37倍。

与此同时,合同负债(预收款)也在下降。从2023年的7.33亿元降至2024年的5.78亿元,同比下滑21.15%;2025年一季度末,迎驾贡酒的经销商合同负债仅有4.6亿元,创4年新低。这一指标的弱化,直接反映了经销商打款意愿的降温。

值得一提的是,迎驾贡酒业绩承压,员工薪酬水平在上市白酒企业中也接近垫底,但不少高管薪酬在2024年却实现了两位数增长。

从A股白酒企业2024年报来看,20家上市公司累计为公司管理层(注:董事、监事及高级管理人员)发出了约2.41亿元的薪酬,其中半数酒企的管理层薪酬同比缩水。

迎驾贡酒董事长倪永培2024年薪酬为105.4万元,较2023年的90.60万元上涨近15万元,涨幅达16%,超过了2024年迎驾贡酒营收和净利润的增速。此外,总经理秦海及一众副总经理等全部高管薪酬均进一步增加。

随着白酒行业集中度持续提升,留给区域酒企的战略调整窗口正在收窄。年逾古稀的董事长倪永培,能否带领迎驾贡酒实现业绩突破,仍需市场的检验。

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